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来源：证券之星
今年上半年，国内餐饮业复苏呈现出整体弱于预期的特征，作为主要面向餐饮B端市场的“餐饮供应链第一股”千味央厨（001215.SZ），最先感受到下游传来的“寒意”。公司近期发布的半年报显示，整体营收与上年几乎持平，同比微降0.72%至8.86亿元，盈利水平却显著下滑，归母净利润同比下滑39.67%至3578.99万元；扣非归母净利润同比下滑41.94%至3409.28万元。
证券之星注意到，短期来看，千味央厨正面临产品品类收入增速分化、经销模式收入规模收窄以及直营模式收入增速放缓的局面，长期来看，公司未来发展还面临餐饮业复苏不确定带来的需求压力、B端市场竞争加剧形成的销售压力，以及原材料波动带来的成本压力。多重压力之下，如何调整破局考验着这家餐饮供应链企业的应对能力。
01． 直营增速放缓、线上费用高企
今年半年报，是千味央厨自2021年上市以来最具“寒意”的半年，同时也延续了2024年以来业绩不振的态势。
从外部环境看，国家统计局数据显示，2025年1—6月，全国餐饮收入累计27480亿元，同比增长4.3%。其增速较上年同期的7.9%呈现放缓。另据中国烹饪协会发布的数据，今年1—6月全国餐饮收入、限上餐饮收入增速同比下降3.6个、2.0个百分点，增长动能减弱。中国烹饪协会认为，上半年餐饮业呈现“营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧”的态势。
下游餐饮行业的压力也迅速传导至上游以餐饮为核心的供应链企业中。具体到千味央厨产品端，上半年，收入贡献超四成的主食类销量同比下降3.19%，收入同比下滑9.1%至4.13亿元；小食类销量同比下降8.48%，收入同样呈现6.57%的负增长至1.97亿元。
千味央厨解释称，报告期内主食类和小食类主要受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品，导致该品类整体销售收入下滑。
与之相比，公司烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类及其他的收入分别为2.05亿元和6521.77万元，增速分别达到11.02%和67.31%，其中冷冻调理菜肴类及其他增速较快的原因主要为公司预制菜销量的增长。不过现阶段冷冻调理菜肴类及其他的收入占比较低，尚未形成足够的体量来对公司整体营收增长提供有力支撑。更值得关注的是，由于前述两大增速较快的品类毛利率相对较低，使得公司上半年毛利率下滑1.62个百分点至23.59%，盈利水平面临一定压力。
面对经营压力，千味央厨也加快步伐开拓新兴渠道。近年来，公司在原有品牌连锁餐饮企业客户基础上，又布局了新零售业务市场，与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等取得合作，上半年来自直营模式的收入同比增长5.31%至4.34亿元，但其增速较上年同期的8.54%呈现放缓。此外，公司也在利用线上的流量增加品牌及品类曝光，上半年线上收入同比增长44.87%至4470.4万元。
但电商业绩增长背后是营销成本的陡增，报告期内，公司平台使用费大幅激增80.91%至1733.31万元，叠加公司为应对市场竞争，2024年下半年以来增加了新零售渠道和线上销售渠道销售人员导致职工薪酬，共同推动其销售费用同比增长23.42%至6082.7万元。这种“高投入换增长”的模式也侵蚀了盈利空间，受费用率攀升影响，千味央厨上半年净利润率同比下滑2.57个百分点至4.02%。
02． B端竞争白热化，上半年经销商净减362家
长期来看，千味央厨在半年报中提及了可能面临的三大挑战。
其一是餐饮行业仍然未能全面复苏，千味央厨称，从经营状况来看，2025年上半年餐饮业的复苏情况不及预期，预计2025年下半年餐饮业仍然处于待复苏阶段。在行业竞争加剧，利润下滑的背景下，部分餐饮企业迫于经营压力，存在逐步向供应链压低价格以谋求利润的情况，这对以餐饮为核心业务的公司形成较大压力。尽管千味央厨已通过丰富产品品类、调整渠道结构、加大销售投入等方式试图对冲行业需求疲软与成本传导压力，但能否有效推高业绩增长，还有待时间检验。
其次，千味央厨面向的B端市场的竞争愈发激烈。证券之星注意到，一些原本竞争主要集中于C端市场的速冻面米制品企业，由于自身在传统C端业务遇到瓶颈，逐步将目光聚焦于B端市场，同时，随着餐饮供应链产业不断成熟，行业规模的扩大也吸引着越来越多速冻食品企业挤入B端市场。千味央厨称，未来B端市场竞争可能更为激烈，这为公司发展带来了挑战。
今年上半年，千味央厨来自大B端客户的收入增长较为稳定，核心五大直营客户的收入同比增长4.87%，相比之下，小B端渠道受整体社会餐饮需求平淡影响以及市场竞争激烈影响，经销商数量净减少362家，报告期内来自经销模式的收入同比下滑6.4%至4.45亿元。
尽管经销渠道成收入增速的主要拖累项，但千味央厨表示，将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。
此外，原材料价格的波动亦直接影响公司的盈利。千味央厨称，2025年上半年虽然部分产品价格相比2024年有所下降，但整体看，成本压力依然存在。证券之星注意到，今年上半年，千味央厨的营业成本小幅增长1.42%，同行业公司味知香因部分原材料价格上涨，导致其营业成本同比上涨10.29%。
千味央厨称，虽然公司也采取了一系列降低成本的措施，但整体来看，原料价格波动对公司经营利润的影响显著，原料价格波动带来的利润压力仍然较大。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
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